北商會統科83畢業班版

近幾年來﹐部分西方央行存在一種觀點﹐
認為他們多少能防止這種通貨緊縮惡果的出現﹐
理由就是他們自認為深諳機械貨幣主義各項技巧的使用之道﹐
儘管無論是在美國、英國還是澳大利亞﹐
這些消費推動型的經濟體無一不對使用槓桿痴迷不已。
然而﹐技術統治論者也開始發現﹐
糾正債務緊縮狀況並不像他們以往想像的那麼簡單。
但這不會令他們停止努力﹐這也正是未來6個月內﹐
全球各地都將進行大規模降息的原因所在。
這樣一來﹐2008年上半年出現的通脹恐慌即將消除﹐
隨之而去的還有一切關於“回歸70年代滯脹”的流行說法。
不過﹐信貸危機還不會完結﹐
除了迄今宣佈的5,000億美元左右的沖銷之外﹐
全球可能還將出現1萬億美元的沖銷。從這點看﹐
冰已經勝過了火。不過﹐目前市場至少開始看到了繳械投降、
金融機構弱肉強食的跡象。這讓人精神振奮。
最佳案例是美國銀行(Bank of America)收購美林(Merrill Lynch)﹐
後者在美國零售股票銷售市場有著強大實力。
最近﹐即便關於某些金融企業的壞消息層出不窮﹐
但週期性股票的表現依然開始遜於金融類股﹐
這也是一種理性的行為。市場由此發出的信息是﹕
信貸危機正不可避免地給實際經濟增長帶來不利影響。
這也正是油價暴跌、國債飆升的原因所在。
亞洲的情況如何呢﹖來自西方世界的間接損害正在衝擊亞洲股市。
經濟增長無疑將會放緩﹐中國和印度的增長率可能分別為8%和7%。
不過﹐亞洲沒有理由出現系統性崩潰﹔
該地區不存在作為西方金融危機根本性誘因的金融槓桿問題。
亞洲10年前就學習到了債務的風險面。和其他新興市場一樣﹐
亞洲在源自於證券化氾濫的信貸風暴中並未涉水太深﹐
該地區的監管機構一直維持著以存款為基礎的老式但卻穩健的銀行系統。
如今﹐西方的監管機構終於發現了老式銀行系統的種種好處。
雷曼兄弟的倒下將會印證一點﹕早就該使用刺激手段﹐
加速搖搖欲墜的銀行系統經歷一次痛苦、但卻必須的崩潰過程﹐
無論這一過程經歷怎樣的通縮都在所不惜。在即將到來的痛苦中﹐
唯一值得安慰的是﹕陷入低谷越深、反彈得越快。
亞洲在90年代末就發現了這一真理。不過﹐
華盛頓可能會阻止V型陷落的出現。這意味著﹐
壞帳可能被收購﹐從而延長美國經濟增長遲緩的時間﹐這種情況實際也會在歐元區出現﹐那裡的金融問題和美國一樣嚴重﹐
透明度卻更差。美國優先考慮的政策應該是成立一
家新的清債信託公司(Resolution Trust Corporation)。
以前老的清債信託公司是在80年代存貸危機後出現的﹐
主要負責出售不良資產。這與鮑爾森上週針對房地美
(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)採取的行動正好相反。當時﹐
美國財政部承諾買進兩房擔保的抵押貸款﹐
從而進一步讓美國納稅人上了套。無論如何﹐
有一點是清楚的。政策制定者們不應再假裝能找到簡單的解決之道。
一年多以來﹐幾乎每家主要央行、每個大國財長、
以及每家主要銀行監管機構的預期一次次落空。如今﹐
鮑爾森至少開始朝著上述方向邁進。面對市場自身的調整行為﹐
是時候顯示出某些謙遜的態度了。
（編者按﹕本文作者Wood是里昂證券（亞洲)(CLSA)駐香港策略師。）